核心要点：

基本面向好，复苏依旧是主线

(相关资料图)

场景恢复，需求稳步复苏。目前消费场景完全打开，但居民收入及预期有待进一步修复，下半年复苏依旧是主线。在整体弱复苏下，结构性亮点突出，5 月餐饮收入同比增长35.1%，限额以上烟酒类零售额同比增长8.6%，需求韧性较强。

大众品成本下降，利润改善。今年以来，大众品原材料多呈现高位回落态势，部分板块成本压力缓解。2023Q1 上市食饮企业净利润同比增速9.04%，主要为成本下降及消费产品结构性升级实现盈利改善。

中长期消费升级依然是主要驱动力。我国消费在经济中的占比较低，储蓄率较高，社会消费潜力尚未完全释放。同时，年轻一代成为消费主力军也助推了消费升级，适应需求的消费升级成为未来消费增长的主动力。下半年随着宏观环境的整体回暖，消费复苏持续，消费升级在复苏过程中依旧稳步推进。

当下处于情绪底、估值底，估值性价比较高

积极政策旨在提高收入、增强消费信心，下半年或将会有更积极的政策提振消费能力及意愿，充分释放消费潜力。板块估值回调已经充分反应消费市场悲观预期。截至2023.6.16，食饮行业PE-TTM 为30.8，三年估值分位数为8.0%，估值处于合理偏低位置，性价比较高。

投资建议

白酒：随着经济的逐步复苏，白酒行业实现困境反转，动销表现良好，库存下降，渠道信心增强。下半年预计国庆中秋需求高增，迎来白酒消费旺季，短期依旧看好高端及区域酒，待旺季消化库存以及逐步解决高库存下低价窜货问题，次高端将展现较高业绩弹性。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。

大众品四条主线机会：1、餐饮产业链复苏带动下游需求增加：啤酒、调味品板块；2、成本下降，利润弹性高增；3、板块集中度提升：如乳制品、卤制品优势头部企业；4、消费升级带动的啤酒高端化及乳制品高端化等。

下半年复苏依旧是主线，看好白酒及餐饮产业链机会，我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强的啤酒、卤制品板块，并持续关注大众品四条主线机会。维持食品饮料行业增持评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；疫情反复限制消费场景；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

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